1 Аналіз інвестиційних проектів Т-3. Вимірювання вартості

2 ПИТАННЯ ДО ТЕМИ 3. 1.Вартість створена інвестицією 2.Правило прийняття рішень щодо інвестування. 3.Причини, що обумовлюють зміну вартості грошей у часі. 4.Припущення теорії "досконалого ринку". 5.Теорія складних процентів, майбутня вартість та їх зв'язок з поняттям теперішньої вартості. 6.Теорія дисконтування, теперішня вартість грошового потоку. 7.Чиста теперішня вартість: визначення, формула, особливості розрахунку. 8.Правило чистої теперішньої вартості. 9.Взаємозв'язок між ризиком та теперішньою вартістю. 10. Формула розрахунку теперішньої вартості (загальний випадок). 11. Формула розрахунку теперішньої вартості вічної ренти. 12.Теперішня вартість анюітетів. 13. Принцип укладання таблиць теперішньої та майбутньої вартості. 14.Визначте основні елементи процесу прийняття рішень з бюджетування капіталу. 15.Поясніть різницю між балансовим прибутком і грошовим потоком.

3 П-1. Вартість створена інвестицією Основною метою фірми є створення максимально можливого багатства. Багатство створюється у тому випадку коли ринкова вартість продукції перевищує ринкову вартість витрат, тобто тоді коли інвестиція варта більше ніж вона коштує. Математично це може бути виражено наступним чином: Vj = Wj - Ij. Вартість (Vj) створена інвестицією j є різницею між цінністю (Wj) та початковими витратами на цю інвестицію.

4 П-2. Правило прийняття рішень щодо інвестування(1) З цього випливає просте правило відносно прийняття рішень щодо інвестування: приймати проект якщо - W j - I j > 0, тобто приймається інвестиційна пропозиція якщо вона варта більше ніж коштує. Це те саме, що сказати: проект приймається якщо Vj - вартість, що створюється інвестицією - має позитивне значення. Це, у загальному вигляді, шлях яким приймається рішення щодо інвестування.

5 П-2. Правило прийняття рішень щодо інвестування(2) У більшості випадків початкові витрати у процесі інвестування є чітко визначеними: це те, що ми сплачуємо за них. Вони, зазвичай, включають кошти, що виплачуються постачальнику матеріалів плюс інші витрати необхідні для здійснення проектів. На практиці проблеми починаються коли виникає необхідність визначити вартість інвестиційного проекту: яка мінімальна вартість необхідних активів або яка їх вартість згідно балансу фірми.

6 ПРИКЛАД: ПРИКЛАД: Верстат балансовою вартістю гривень, що знаходиться на балансі фірми, може коштувати значно більше якщо він має відношення до виробництва високоприбуткової продукції, або ж значно менше, якщо це обладнання взагалі не залучене до виробничого циклу у зв'язку з появою і використанням нових технологій. З метою визначення його вартості необхідно визначити цінність поточних і майбутніх благ, отриманих від інвестиції. Де це можливо, ці вигоди повинні бути виражені у вигляді значень грошових потоків. П-2. Правило прийняття рішень щодо інвестування(3)

7 П-3. Причини, що обумовлюють зміну вартості грошей у часі (1) Теперішня вартість не є просто сумою коштів які очікується отримати у різний час у майбутньому. Принципово важливим є те, що вартість грошей залежить від такої категорії як час - одна гривня зараз коштує більше ніж одна гривня завтра або у будь-який момент часу у майбутньому. З приводу цього може бути наведено ЧОТИРИ причини:

8 П-3. Причини, що обумовлюють зміну вартості грошей у часі (2) 1. Інфляція. За умов інфляції вартість грошей, яка вимірюється їх купівельною спроможністю на товари та послуги, зменшується. 2. Ризик. 1 гривня прямо зараз є певною і не викликає жодних сумнівів, у той час як 1 гривня, яку можна отримати завтра є менш певною з точки зору психології людини. Принцип "синиці у руках" є надзвичайно важливим в інвестуванні.

9 П-3. Причини, що обумовлюють зміну вартості грошей у часі (3) 3. Перевага особистих витрат. Багато осіб віддають перевагу негайному витрачанню перед відстроченим. Обіцянка падіння ціни на наступному тижні мало що значить для людини якій конче щось необхідно. 4. Інвестиційні можливості. Якщо навіть проігнорувати усі наведені вище причини фактом залишається те, що гроші, як і будь яка інша річ якої бажають - мають ціну.

10 П-3. Причини, що обумовлюють зміну вартості грошей у часі (4) Коли надається можливість вибирати між 100 гривнями зараз і цією ж сумою через рік, завжди віддається перевага 100 гривням прямо зараз тому, що вони можуть бути інвестовані на наступний період під (наприклад) 6 відсотків - ставку по депозиту і принесуть 106 гривень на кінець року. Якщо дохідність у 6% є мінімально ризиковою з усіх доступних, тоді особі буде байдуже - чи отримати 100 гривень зараз чи 106 гривень через рік. Іншими словами, теперішня вартість 106 гривень, що будуть отримані один рік поспіль становить 100 гривень.

11 П-4. Припущення теорії досконалого ринку (1) У спеціалізованих фінансових виданнях мається широкий спектр процентних ставок. Ці відмінності у процентах з'являються, головним чином, у зв'язку з невизначеністю майбутнього та вадами притаманними ринку капіталу. Для полегшення сприйняття вартості грошей у часі, варто на певний час "забути" про ці реалії. У абстрактному випадку, який розглядається, кредитор знає напевне величину грошового потоку який він отримає від проекту який має фінансувати, і може виступати у ролі позичальника або кредитора на досконалому ринку капіталу.

12 П-4. Припущення теорії досконалого ринку (2) Це значить що: 1) відповідна інформація є безпосередньо доступною для усіх учасників ринку; 2) не існує витрат на укладання угод та податків при використанні інструментів фондового ринку; 3) ніхто з учасників ринку (кредиторів або позичальників) не може вплинути на ринкову ціну коштів.

13 П-4. Припущення теорії досконалого ринку (3) Згідно цих припущень казначей великої транснаціональної корпорації не може запозичувати кошти за ціною яка "дешевша" ніж ціна за якою купує кошти підприємство малого бізнесу. Превалює єдина ринкова ставка проценту яку прийнято позначати через i. Позичальники та кредитори будуть приймати рішення відносно вартості грошей у часі спираючись саме на це значення процентної ставки.

14 П-5. Теорія складних процентів, майбутня вартість та їх зв'язок з поняттям теперішньої вартості (1) Інвестиція на ринку капіталу у сумі V 0 гривень дасть приріст V 0 (1+i) після першого року, V 0 (1+i) 2 після двох років і так далі. У загальному випадку майбутня вартість (FV n ) суми V 0 інвестованої на n років під складний процент i% буде: FV n = V 0 (1+i) n.

15 П-5. Теорія складних процентів, майбутня вартість та їх зв'язок з поняттям теперішньої вартості (2) Немає сумніву у тому, що існує необхідність знати скільки коштів можна отримати по завершенні інвестиційного проекту. Але ще більш важливою, відносно поточного моменту, є проблема визначення не майбутньої а теперішньої вартості майбутніх грошових надходжень.

16 Якщо розділити обидві частини формули FV n = V 0 (1+i) n на (1+i) n, то ми отримаємо формулу: яка може бути визначена як теперішня вартість грошового потоку FV, що буде отриманий через n років. Ця формула відображає процес дисконтування майбутніх сум грошових потоків до їх теперішньої вартості. П-5. Теорія складних процентів, майбутня вартість та їх зв'язок з поняттям теперішньої вартості (3)

17 П-6. Теорія дисконтування, теперішня вартість грошового потоку(1) Метою фірми є створення максимально можливого багатства для її власників шляхом ефективного використання наявних ресурсів і ресурсів які будуть у майбутньому. Для того, щоб створювати багатство зараз, необхідно щоб теперішня вартість позитивних грошових потоків перевищувала теперішню вартість усіх очікуваних негативних грошових потоків. У більшості рішень беруться до уваги як надходження та і витрати. Є типовим, коли інвестиційне рішення враховує початкові капітальні витрати за якими іде потік грошових надходжень і виплат у наступних періодах.

18 П-6. Теорія дисконтування, теперішня вартість грошового потоку(2)

19 П-7. Чиста теперішня вартість:визначення, формула, особливості розрахунку(1) Метод визначення чистої теперішньої вартості (NPV) використовується для того щоб оцінити бажаність інвестиційних пропозицій, а значення чистої теперішньої вартості розраховується наступним чином:

20 П-7. Чиста теперішня вартість:визначення, формула, особливості розрахунку(2) Ця формула може бути приведена до більш загального вигляду: де X t - величина чистого грошового потоку, що виникає на кінець року t, K - мінімально необхідна (очікувана) ставка дохідності, І - початкова вартість інвестиції, n - тривалість проекту (роки або періоди).

21 П-7. Чиста теперішня вартість:визначення, формула, особливості розрахунку(3) Іншими словами, чиста теперішня вартість проекту визначається шляхом складання сум дисконтованих чистих грошових потоків за ставкою, що відображає вартість еквівалентної інвестиції на ринку капіталу за вирахуванням початкових витрат. (Грецька літера, або "сигма" позначає суму усіх вартостей в окремих періодах.)

22 П-8. Правило чистої теперішньої вартості(1) Це дає змогу формулювати правило чистої теперішньої вартості: багатство максимізується при прийнятті усіх проектів, що мають позитивну чисту теперішню вартість при дисконтуванні за визначеною ставкою дохідності для кожної інвестиції.

23 П-8. Правило чистої теперішньої вартості(2) більшість з них є зовнішньо детермінованими Аналіз основних елементів формули NPV дає змогу зробити висновок, що більшість з них є зовнішньо детермінованими. Наприклад, у випадку інвестування у нове обладнання, керівництво лише незначним чином може вплинути на ціну, яку потрібно заплатити, очікування на майбутнє або на ставку дисконтування. Ці елементи значною мірою визначаються цінами на засоби виробництва, рівнем розвитку нових технологій, рівнем дохідності, який вимагається на ринку капіталу.

24 П-8. Правило чистої теперішньої вартості(3) Головні можливості керівництва у питанні створення багатства полягають у його здатності впровадити і керувати проектом таким чином, щоб генерувати стійкі позитивні чисті грошові потоки на протязі усього економічного життя проекту. Саме тому, дві фірми інвестувавши гроші в одне і те саме обладнання будуть мати дуже відмінні річні грошові потоки.

25 П-9. Взаємозв'язок між ризиком та теперішньою вартістю (1) Однією з причин, що обумовлюють вартість грошей у часі є Однією з причин, що обумовлюють вартість грошей у часі є РИЗИК. 1 гривня прямо зараз є певною і не викликає жодних сумнівів, у той час як 1 гривня, яку можна отримати завтра є менш певною з точки зору психології людини. Принцип "синиці у руках" є надзвичайно важливим в інвестуванні.

26 П-9. Взаємозв'язок між ризиком та теперішньою вартістю (2) ПРИКЛАД. Невелика фірма вирішує питання відносно здійснення інвестиції у розмірі 1000 гривень. Очікувані грошові потоки становлять 600 гривень на кінець першого року і 600 гривень на кінець другого року. Фірма діє у сфері низькоризикового підприємництва і розподіляє інвестиційні проекти на три категорії : клас А, де ризик низький і де очікувана норма дохідності становить 10%; клас Б, де ризик є середнім по галузі і очікувана норма дохідності становить 13%; клас В, де ризик вищий від середнього і норма дохідності складає 16%.

27 П-9. Взаємозв'язок між ризиком та теперішньою вартістю (3) ВИСНОВОК: чим вищий ризик грошових потоків, що очікуються ( і вища ставка дисконтування, що використовується), тим нижчою буде їх теперішня вартість; це означає, що теперішня вартість грошових потоків зменшується коли їх ризиковість зростає.

28 П-10. Формула розрахунку теперішньої вартості загальний випадок де X t - величина чистого грошового потоку, що виникає на кінець року t, Kt - мінімально необхідна (очікувана) ставка дохідності у періоді t, І - початкова вартість інвестиції, n - тривалість проекту (роки або періоди).

29 П-11. Формула розрахунку теперішньої вартості вічної ренти(1) Часто інвестиція забезпечує отримання доходу на протязі певної кількості років у фіксованому розмірі.Серія щорічних надходжень або виплат називається анюітетом. Найпростішою формою анюітету є пожиттєва рента. Наприклад, деякі державні цінні папери у Великобританії пропонують отримання фіксованих сум доходу але не дають володарю права на отримання початкового інвестованого капіталу. Дохідність таких цінних паперів визначається шляхом ділення щорічної суми, що виплачується, на значення безризикової процентної ставки.

30 П-11. Формула розрахунку теперішньої вартості вічної ренти (2) ПРИКЛАД. Ваш родич має намір забезпечити вам пожиттєву ренту у розмірі 1000 гривень на рік. Приймаючи до уваги, що річна процентна ставка становить 10% на рік, яку суму коштів необхідно залучити для забезпечення такого побажання? Відповідь становить гривень. PV довічна = X/i : PV довічна = / 0,1 Та сама ситуація, але родич бажає компенсувати інфляцію у розмірі g=5% PV довічна = X/(i-g) : PV довічна = / (0,1-0,05)

31 П-12. Теперішня вартість анюітетів(1) а потім відняти від неї суми, що отримуються поза межами зазначеного періоду Для визначення теперішньої вартості анюітету ми можемо спочатку використати формулу довічної ренти а потім відняти від неї суми, що отримуються поза межами зазначеного періоду. НАПРИКЛАД, анюітет у розмірі 100 гривень буде отримуватися на протязі 20 років заумови 10% річних. Можна знайти PV довічної ренти 100 гривень за формулою: PV= X/i = 100/0.1= 1000 гривень.

32 П-12. Теперішня вартість анюітетів(2) Потім знаходимо теперішню вартість довічної ренти для тієї ж суми, але починаючи з 20 року за формулою:

33 П-12. Теперішня вартість анюітетів(3) Різниця становитиме: Таким чином, теперішня вартість анюітету 100 гривень на 20 становить 851,36 грн.

34 П-12. Теперішня вартість анюітетів(4) Формула може бути спрощена до наступної : Використовуючи таблицю в додатках можна визначити, що множник анюітету 20 становить 8,5136

35 П-13. Принцип укладання таблиць теперішньої та майбутньої вартості 1. FV n = V 0 (1+i) n Коефіцієнти наведені у таблицях

36 П-14. Основні елементи прийняття рішень з бюджетування капіталу (1) Ефективний аналіз капіталовкладень вимагає чіткого усвідомлення того, як багато змінних величин необхідно взяти до уваги. Для того, щоб отримані результати були точними відповідними і значимими необхідно спиратися на певні базисні положення, такі як:

37 П-14. Основні елементи прийняття рішень з бюджетування капіталу (2) визначення проблеми; природа інвестицій; оцінка майбутніх затрат і вигод; додаткові грошові потоки; важлива облікова інформація; незворотні витрати; вартість грошей у часі та дисконтування майбутніх грошових потоків; чиста теперішня вартість.

38 П-14. Основні елементи прийняття рішень з бюджетування капіталу (3)