Стоимость капитала и оптимизация его структуры Cost of capital and Optimal Capital Structure

August 11, 2015 |2 Modigliani-Miller На досконалому ринку Ринкова вартість компанії не залежить від структури капіталу : V = E+D = V U Середньозважена вартість капіталу компанії не залежить від структури капіталу WACC = r Asset r Asset вартість капіталу компанії, що не використовує боргу

August 11, 2015 |3 WACC на досконалому ринку вартість капіталу rfrf rdrd rere WACC доля позикового фінансування

August 11, 2015 |4 Вартість власного капіталу Рівняння WACC = r Asset можу бути записане так: Вартість власного капіталу прямопропорційно залежить від зростання лівериджу: rArA D/E r Equity 11% r Debt 5% % WACC Премія за ліверидж (leverage)

August 11, 2015 |5 Вплив оподаткування Debt-to-equity ratio Вартість капіталу: r (%) r0r0 rBrB

August 11, 2015 |6 WACC на досконалому ринку вартість капіталу (1-t)r d rere WACC доля позикового фінансування

August 11, 2015 |7 вартість капіталу * (1 - ) r f (1 - ) r d rere WACC

August 11, 2015 |8 Чому r Equity зростає із зростанням лівериджу? Ліверидж збільшує ризик власників. Розглянемо підприємство як портфель інвестицій. Beta портфеля: Portfolio = Equity * X Equity + Debt * X Debt або: Portfolio = Asset або: або

August 11, 2015 |9 Матриця CAPM D/E Beta r 0 β Asset β Equity r Equity r Asset D/E r Debt =r f r Equity r Debt WACC L U

August 11, 2015 |10 Оцінювання структури капіталу Дані: Ринкова вартість фірми без ПК: 100,000 Безризикова доходність: 5% Мінливіть: 40% Підприємство випускає річний безкупонний борг номіналом 70,000 Надходження використовуються на дивіденди та викуп акцій V = 100,000 E = 34,854 D = 65,146 V = 67,032 E = 0 D = 67,032 V = 149,182 E = 79,182 D = 70,000 t = 1 Біномінальна модель ціноутворення опціонів Верхній та нижній фактори: Ризик-нейтральна імовірність : Формула розрахунку для одного періоду Вартість боргу: y = 7.45%

August 11, 2015 |11 Структура капіталу та банкрутство ітерації Розподіл імовірності щодо вартості підприємства на визначений період часу є логнормальним Вартість Сьогодні Банкрутство строк погашення

August 11, 2015 |12 Недоінвестування Підприємство, що використовує ПК, може відмовитися від прибуткового проекту, якщо його фінансується за рахунок ВК. Наприклад: F = 100,000, T = 5 років, r = 5%, σ = 30% V = 100,000E = 35,958D = 64,042 Проект: Інвестиції 8,000 & NPV = 2,000 V = I + NPV V = 110,000E = 43,780D = 66,220 V = 10,000 E = 7,822 D = 2,178 Акціонери несуть втрати при повному фінансуванні проекта: Інвестиції 8,000 E 7,822 Loss = 178

August 11, 2015 |13 Перерозподіл власності (експропріація) Припустиму, що підприємство вирішило виплатити дивіденди. Приклад: F = 100,000, T = 5 years, r = 5%, σ = 30% V = 100,000E = 35,958D = 64,042 Дивіденди = 10,000 V = - Dividend V = 90,000E = 28,600D = 61,400 V = -10,000 E = -7,357 D =- 2,642 Вигоди акціонерів: Дивіденди 10,000 E -7,357

August 11, 2015 |14 Trade-off theory ПК (D) Вартість фірми (V) 0 Теперішня вартість податкового щита Теперішня вартість витрат банкрутства Вартість фірми на ринку MM із податками V L = V U + T C D V = Реальна вартість фірми V U = Вартість фірми без ПК B*B* Максимальна вартість фірми Оптимальний ПК

August 11, 2015 |15 Агентські витрати мінімум ПК ВК Працівники Споживачі 0 сумарні

August 11, 2015 |16