Александр Хандруев Перспективы дальнейшего ужесточения процентной политики Банка России Февраль, 2011

2 Процентная политика центральных банков Процентная политика центрального банка в современном понимании: Использование доступных центральному банку инструментов управления ликвидностью для поддержания ставок денежного рынка на уровне, обеспечивающем посредством работы механизма денежной трансмиссии достижение промежуточных и конечных целей денежной политики. Система процентных ставок центрального банка, как правило, включает в себя: – Ставку денежной политики (служащую ориентиром для ставок денежного рынка) – Ставки по инструментам постоянного доступа (кредиты дисконтного окна и депозитные операции) – Ставку по операциям на открытом рынке (как правило, соответствует ставке денежной политики)

3 Схема каналов денежной трансмиссии, предполагающая использование процентной ставки в качестве инструмента денежной политики

4 Процентный канал Центральный банк воздействует через ставки денежного рынка на рыночную кривую доходности, что приводит к изменению реальных издержек заимствования и, в конечном плане, оказывает влияние на совокупный спрос и инфляцию: Ключевые предпосылки для работы процентного канала: –развитые финансовые рынки, предоставляющие предприятиям и населению возможность межвременного арбитража –относительная жесткость цен и заработной платы, обеспечивающие влияние процентной политики на реальные издержки заимствования В развитых странах процентный канал денежной политики является основным.

5 Процентная ставка в операционных процедурах денежной политики Операционные процедуры денежной политики нацелены на обеспечение соответствия рыночных ставок целевому уровню – т.н. ставке денежной политики (policy rate). Ключевые элементы системы управления процентными ставками: –механизм предоставления внутридневной ликвидности –коридор (как правило, симметричный относительно ставки денежной политики) ставок по операциям постоянного доступа (депозитам и кредитам дисконтного окна) –механизм усреднения обязательных резервов –операции на открытом рынке, параметры которых должны быть четко согласованы со ставкой денежной политики –цикл принятия решений в области денежной политики, согласованный с периодом усреднения резервов и регулярностью проведения операций на открытом рынке

6 Ограничения для проведения процентной политики В ситуации глобального спада развитые страны были вынуждены переходить к политике низкой процентной ставки, что говорит об их близости к «ловушке ликвидности» В классическом понимании «ловушка ликвидности» возникает по причине низкой эластичности инвестиционного спроса по процентной ставке В современном понимании «ловушка ликвидности» обусловлена усилением неприятия риска со стороны инвесторов и дефляционными ожиданиями: Реальная процентная ставка = номинальная ставка + рисковая премия – ожидаемые темпы инфляции В этих условиях, тем не менее, центральные банки сохраняют возможность влияния на реальную процентную ставку: –Посредством изменения разрыва между краткосрочными и долгосрочными ставками –Посредством уменьшения рисковой премии –Посредством воздействия на ожидания

7 Ставки денежной политики развитых стран

8 Трилемма «обменный курс – процентные ставки – свободное движение капиталов» В условиях отсутствия ограничений по капитальным операциям центральный банк не может одновременно контролировать валютный курс и процентные ставки На практике многие страны с развивающимися рынками следуют режиму управляемого плавания национальных валют, в рамках которого ставки по инструментам центрального банка используются для сглаживания курсовой динамики. Такая политика может быть оправданной в условиях: –Высокой зависимости экономики от импорта и, как следствие, сильного воздействия курса на цены –Значительных относительно масштабов экономики внешних потоков капитала и низкой емкости внутреннего финансового рынка –Нестабильных курсовых ожиданий и значимой рисковой премии –Невысокого уровня доверия к денежным властям и, как следствие, отсутствия альтернативного валютному курсу якоря денежной политики

9 ДО Приток капитала и сильное повышательное давление на курсы национальных валют Высокие темпы роста кредитования Интенсивная динамика внутреннего спроса и риски перегрева экономики Повышательное давление на цены потребительского рынка, заработные платы и стоимость активов ВО ВРЕМЯ Сжатие глобальных финансовых рынков, бегство инвесторов из рисковых активов, девальвация национальных валют Ухудшение внешнеэкономической конъюнктуры и спад деловой активности Высокие риски системной устойчивости банковского сектора Вызовы денежной политике стран с развивающимися рынками: до и во время кризиса

10 Денежная политика стран с развивающимися рынками в условиях глобального кризиса Политика теряет анти- инфляционную направленность: на первый план выходят задачи стабилизации валютных курсов, поддержания финансовой стабильности и стимулирования экономики Недопущение перелета валютного курса посредством валютных интервенций и регулирования процентной ставки Расширение операций рефинансирования банков, а также принятие мер по поддержке их капитальной базы

11 Процентная политика Банка России с 4 квартала 2008 по 1 квартал 2009 годов В IV квартале 2008 – I квартале 2009 года основные усилия Банка России были направлены на предотвращение кризиса ликвидности: снижены нормативы обязательных резервов, расширен перечень банковских активов, принимаемых в залог при рефинансировании, введен новый инструмент – беззалоговые кредитные аукционы. В условиях сильного давления на рубль действия Банка России в значительной степени были нацелены на сдерживание девальвационных ожиданий (снижение лимитов по беззалоговым кредитам и валютным свопам, усиление контроля за валютной позицией банков, пользующихся государственной поддержкой). В настоящее время Банк России считает что перелом в девальвационных и инфляционных ожиданиях уже произошел. В этих условиях Банк России в конце апреля 2009 года снизил ставку рефинансирования и ставки по инструментам денежной политики на 0,5 п.п.

12 Динамика ставок по рублевым депозитам физических лиц сроком до 1 года (без вкладов «до востребования») и темпы инфляции

13 Динамика ставок по рублевым кредитам нефинансовым организациям сроком до 1 года и темпы инфляции

14 Ставка рефинансирования и темпы инфляции

15 Можно ли ожидать повышения ставки рефинансирования Банка России???

Спасибо за внимание!