ДОЛГОСРОЧНАЯ ФИНАНСОВАЯ ПОЛИТИКА Е.А. Кондратьева / ИСП ФА Тема 2

Финансовое прогнозирование на предприятии 2 © Е.А. Кондратьева, 2007

Вопросы 3 © Е.А. Кондратьева, Понятие финансового прогнозирования. 2. Финансовый план как раздел бизнес- плана предприятия. 3. Прогнозирование на основе процента от продаж. 4. Прогнозирование устойчивых темпов роста. 5. Прогнозирование вероятности банкротства.

Понятие финансового прогнозирования Вопрос 1 4 © Е.А. Кондратьева, 2007

Финансовое прогнозирование Исследование и разработка возможных путей финансового развития фирмы Система качественных и количественных оценок динамики финансовых ресурсов, источников их формирования в зависимости от изменения факторов внешней и внутренней среды Определение на длительную перспективу изменений финансового состояния объекта в целом и его частей Сосредоточение на наиболее вероятных событиях и результатах Фирмы пытаются предвидеть возможные негативные последствия их деятельности. © Е.А. Кондратьева,

6 Задачи финансового прогнозирования на предприятии 1. Определение предполагаемого объема финансовых ресурсов в прогнозируемом периоде. 2. Поиск источников формирования и направлений наиболее эффективного использования финансовых ресурсов. 3. Оценка экономических и финансовых перспектив предприятия в прогнозируемом периоде в зависимости от возможных вариантов финансово-хозяйственной деятельности предприятия. 4. Формирование обоснованных выводов и рекомендаций относительно рациональной финансовой стратегии и тактики действий менеджмента. Финансовая стратегия должна быть направлена на достижение финансовой и рыночной устойчивости фирмы.

© Е.А. Кондратьева, Прогнозирование, основанное на творческом видении будущего фирмы менеджером. 2. Поисковое прогнозирование. Виды: Традиционное, экстраполятивное прогнозирование Новаторское, альтернативное прогнозирование 3. Нормативное (целевое) прогнозирование. Основные типы финансового прогнозирования

© Е.А. Кондратьева, По времени: Краткосрочные Среднесрочные Долгосрочные 2. По объекту финансового прогнозирования: Прогноз финансовых результатов Прогноз движения денежных средств Прогноз баланса Прогноз показателей финансового состояния и др. 3. По типу прогнозирования. Классификация финансовых прогнозов 4. По способу представления результатов: Точечный Интервальный 5. По характеру воздействия на будущее предприятия: Пассивный Активный 6. По степени вероятности наступления будущих событий: Одновариантный Многовариантный

© Е.А. Кондратьева, Первая группа: количественные методы А. В зависимости от набора показателей – один или несколько. Б. В зависимости от вида используемой модели: Стохастические методы (вероятностный характер прогноза и связи между показателями): Простой динамический ряд (зависимость объема производства от года и т.п.) Авторегрессионная зависимость (модель Дюпона: экономические процессы отличаются взаимозависимостью и инертностью) Многофакторный регрессионный анализ (бета-коэффициент) Детерминированные методы Методы пропорциональных зависимостей (прогнозирование на основе процента от продаж) Балансовая модель прогноза (типы финансовой устойчивости) Вторая группа: качественные методы А. Коллективные методы (комиссия, мозговая атака, экспертные оценки). Б. Индивидуальные методы (опросы, сопоставление сценариев). Методы «умеющий угадывать» случайный

Финансовый план как раздел бизнес-плана предприятия Вопрос 2 10 © Е.А. Кондратьева, 2007

11 Финансовые прогнозы практичны, когда проработаны производственные и маркетинговые решения для воплощения прогноза в жизнь. Финансовый план (прогноз) формирует цели и критерии оценки деятельности предприятия дает обоснование выбранной стратегии показывает пути достижения поставленных целей. Прогноз – это расчет будущего уровня финансовых переменных: величины денежных средств, размера фондов или их источников. Прогнозы и планы могут иметь различный уровень детализации. Составление комплекса этих документов широко используемый подход в практике финансового прогнозирования. Финансовый план

1. прогноз финансовых результатов (доходов и расходов, прибылей и убытков) 2. прогноз движения денежных средств 3. прогнозный баланс Финансовый раздел бизнес-плана 12 © Е.А. Кондратьева, 2007

Необходимо ответить на вопросы: Уровень сбыта за прошлый год? Отношения с покупателями продукции по ее оплате? Возможен ли уровень реализации продукции, как и в отчетном периоде? Базовый период позволяет спрогнозировать влияние отдельных факторов на объем продаж в предстоящем периоде. Можно оценить: Влияние на объемные показатели изменений качества продукции, уровня цен и спроса Величину выручки от реализации продукции, исходя из прогнозных объемов продаж и цен на планируемый год Изменения в уровне затрат и будущую прибыль предприятия Анализ продукции или товаров, услуг у потребителей Прогноз объема продаж Прогноз финансовых результатов первый прогнозный документ в структуре бизнес-плана прогноз прибылей и убытков отражает производственную деятельность предприятия, ее результаты требует достоверных сведений о перспективах роста основных производственных показателей Прогноз финансовых результатов 13 © Е.А. Кондратьева, 2007

Прогноз финансовых результатов разрабатывается на основе формы 2 финансовой отчетности. При анализе используются подходы: с позиций финансового учета с позиций управленческого учета с позиций налогового учета. 14 Подходы © Е.А. Кондратьева, 2007

Показатель EBIT - результат деятельности всех структурных подразделений фирмы, демонстрирует эффективность управленческих решений и бизнес-процессов Первый подход прибыли до уплаты налогов и процентов Earnings Before Interest and Taxes (EBIT) Россия: прибыли от операционной деятельности (прибыли от продаж). прибыли до уплаты налогов и процентов с исключением амортизации Earnings before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization (EBITDA) соотношение показателей нераспределенной прибыли и операционной прибыли как источника реинвестирования. Если темпы роста нераспределенной прибыли отстают от темпов роста операционной прибыли, то очевидны внутренние потери и неэффективное управление. 15 Показатели: © Е.А. Кондратьева, 2007

Затраты структурируются. Они делятся на постоянные и переменные, что позволяет рассчитать показатель маржинального дохода и определить критический объем продаж (все прогнозы должны содержать деление затрат на постоянные и переменные). 16 © Е.А. Кондратьева, 2007 Второй подход

налогооблагаемая прибыль прибыль от финансово- хозяйственной деятельности показатель налоговой себестоимости (25 глава Налогового кодекса) налог на прибыль налогооблагаемая прибыль нераспределенная прибыль 17 © Е.А. Кондратьева, 2007 Третий подход

Прогноз прибылей и убытков Показатель, тыс. руб. Отчетный период Прогноз Выручка Затраты Налогооблагаемая прибыль Налог на прибыль Чистая прибыль, в том числе: нераспределенная прибыль дивиденды © Е.А. Кондратьева,

Прогноз движения денежных средств Необходимо планировать и контролировать оба параметра: наличность и прибыль. В основе построения прогноза - метод анализа денежных потоков cash-flow (поток наличности, денежный поток). 19 Получение прибыли не обязательно означает, что денежные средства увеличились, а увеличение денежных средств не означает, что предприятие получает прибыль. © Е.А. Кондратьева, 2007

Управление денежными потоками анализ денежного потока, расчет времени обращения денежных средств (финансовый цикл), прогнозирование денежного потока, определение оптимального уровня денежных средств, составление бюджета денежных средств. Основа - данные Отчета о движении денежных средств (форма 4 финансовой отчетности). 20 © Е.А. Кондратьева, 2007

. Позволяет: проанализировать текущие поток и денежных средств; оценить будущие поступления и способность предприятия погасить свою задолженность и выплатить дивиденды; определить необходимость привлечения дополнительных финансовых ресурсов. Используется для определения : увеличения денежных средств в результате производственно-хозяйственной деятельности; способности предприятия оплатить свои обязательства по мере наступления сроков погашения; способности предприятия выплачивать дивиденды в денежной форме; величины капитальных вложений в основные фонды и прочие внеоборотные активы; размеров финансирования, необходимых для увеличения инвестиций в долгосрочные активы или поддержания уровня производственно-хозяйственной деятельности; способности предприятия получать положительные денежные потоки в будущем. 21 Отчет о движении денежных средств (ДДС)

Классификация денежных потоков по видам деятельности Текущая деятельность: извлечение прибыли в качестве основной цели в соответствии с предметом деятельности Инвестиционная деятельность: капитальные вложения предприятия; долгосрочные финансовые вложения в другие предприятия; выпуск облигаций и других ценных бумаг долгосрочного характера и т.п. Финансовая деятельность: краткосрочные финансовые вложения, выпуск облигаций и иных ценных бумаг краткосрочного характера, выбытие ранее приобретенных на срок до 12 мес. акций, облигаций и т.п. 22

Методы анализа денежных потоков Прямой ДДС в разрезе счетов бухгалтерского учета предприятия. Основан на форме 4 финансовой отчетности (отчет о ДДС). Косвенный Изменения в валюте и структуре баланса предприятия, в ДДС и эффективности хозяйствования. Основа формирования чистого денежного потока от текущей деятельности нераспределенная прибыль (НП) + амортизация, которой нет в балансе (есть в Приложении к балансу). На стадии планирования НП включает дивиденды. Их надо исключить. В структуре баланса можно увидеть прямое и косвенное ДДС. Любое вложение в оборотные активы означает отвлечение денежных средств из оборота. Увеличение текущих активов приводит к уменьшению чистого денежного потока. При увеличении текущих обязательств возникает плюс в денежных потоках. 23

Последовательность разработки прогноза ДДС 1 этап – определение притоков денежных средств на основе средних сроков оборота дебиторской задолженности; 2 этап – определение оттоков денежных средств на основе средних сроков оборота кредиторской задолженности; 3 этап – определение сальдо денежного потока (чистый денежный поток – положительное сальдо, потребность во внешнем финансировании – отрицательное денежное сальдо). 24

Расчет финансового цикла время отвлечения денежных средств из оборота ФЦ Операционный цикл = ДДС, связанное с основной деятельностью фирмы Производственный цикл = время обращения запасов и затрат коммерческий цикл = время обращения дебиторской задолженности время обращения кредиторской задолженности 25 © Е.А. Кондратьева, 2007

Расчет времени обращения запасов и затрат Величина (длина) планового периода Средние остатки товарно-материальных ценностей (210 строка баланса) или общая сумма производственных запасов Производственная себестоимость (20 строка формы 2) = 26 © Е.А. Кондратьева, 2007

Расчет времени обращения дебиторской задолженности Величина (длина) планового периода Средние остатки дебиторской задолженности (до 12 мес.) (оборотные активы) (240 строка Формы 1) Выручка от реализации (10 строка Формы 2) Замечание: Если в структуре выручки были обороты, связанные с предоплатой, то эту часть оборота надо исключить. = 27 © Е.А. Кондратьева, 2007

Расчет времени обращения кредиторской задолженности Средние остатки кредиторской задолженности (620 стр. Формы 1) Себестоимость или выручка от реализации (Форма 2) Замечание: Если в структуре кредиторской задолженности доля задолженности налоговым органам достаточно высока, то в знаменателе лучше брать выручку. 28 © Е.А. Кондратьева, 2007 Величина (длина) планового периода =

Оптимально рассчитанный ФЦ = нормативная база для расчета потребности в денежных средствах. ФЦ показывает реальное положение дел с ДДС, потребность в оборотном капитале в денежной форме. 50-тидневный ФЦ означает отвлечение на 50 дней денежных средств из оборота.. Если ФЦ = 30 дней, и на счета предприятия поступает 100 тыс. руб./день, то предприятию надо иметь в обороте 3 млн. рублей. Если собственный оборотный капитал (текущие активы – текущие обязательства) 2 млн. рублей, то при сложившейся скорости оборота необходима кредитная линия в 1 млн. рублей Смысл показателя 29

Прогноз движения денежных средств Показатели Изменение Движение денежных средств в результате текущей, деятельности Денежные средства, полученные от покупателей+ Денежные средства, выплаченные поставщикам и персоналу- Увеличение (уменьшение) чистых денежных средств в результате текущей деятельности + (-) Движение денежных средств в результате инвестиционной деятельности Долгосрочные финансовые вложения+ (-) Капиталовложения(-) Увеличение (уменьшение) чистых денежных средств в результате инвестиционной деятельности + (-) Движение денежных средств в результате финансовой деятельности Кредиты, займы + (-) Дивиденды, проценты по финансовым вложениям + (-) Краткосрочные финансовые вложения + (-) Увеличение (уменьшение) чистых денежных средств в результате финансовой деятельности + (-) Чистый прирост (уменьшение) денежных средств + (-) 30

прогноз ДДСvsпрогноз прибыли Чистый денежный поток от инвестиционной деятельности Операционная деятельность предприятия Чистый денежный поток от финансовой деятельности Эффективность: покрытие производственных затрат доходами от реализации производственной продукции или услуг Нет амортизационных отчислений Нет данных о капитальных платежах, дотациях, НДС Сумма амортизационных отчислений калькулируется по нормам, относится к затратам и пополняет остаток ликвидных средств. Это внутренний источник финансирования, фактор стимулирования инвестиционной деятельности Чем больше остаточная стоимость активов предприятия и выше норма амортизации, тем меньше налогооблагаемая прибыль и больше чистый денежный поток от производственной деятельности предприятия. 31

Прогнозный баланс 32 Метод формальных финансовых документов или В основе - прямая пропорциональная зависимость практически всех переменных издержек и большей части текущих активов и обязательств от объема продаж. Для проверки прогноза прибыли и ДДС используют баланс, составленный на последнюю отчетную дату либо на конец финансового года. Метод прогнозирования на основе процента от продаж Расчет потребности предприятия в активах в целях увеличения объема реализации продукции и прибыли. Условие - активы возрастают прямо пропорционально росту объема продаж, а, следовательно, для прироста активов предприятию необходимы дополнительные источники финансирования.

Задача прогнозного баланса Расчет структуры источников финансирования. Разница между активом и пассивом прогнозного баланса перекрывается за счет дополнительных источников внешнего финансирования. Составление прогнозного баланса завершается выбором путей привлечения дополнительных финансовых ресурсов и анализом последствий такого выбора. Выбор источников финансирования является коррекцией баланса. 33

Прогнозный баланс: расчет Активы Сумма, тыс. руб. Процент от объема продаж Пассивы Сумма, тыс. руб. Процент от объема продаж Внеоборотные активы Собственный капитал Оборотные активы Заемный капитал Всего активы Всего пассивы © Е.А. Кондратьева,

Прогнозные темпы роста и внешнее финансирование Ожидаемый рост объема продаж, % Требуемое увеличение активов, тыс.руб. Нераспределенная прибыль, тыс. руб. Необходимое дополнительное финансирование (EFN), тыс. руб. Соотношение заемного и собственного капитала, долей © Е.А. Кондратьева,

Прогнозирование на основе процента от продаж Вопрос 3 36 © Е.А. Кондратьева, 2007

линейная зависимость переменных издержек предприятия, определенной части активов и внутренних источников финансирования от показателя объема продаж. Цель методик – определение дополнительной потребности предприятия во внешнем финансировании. 1. Метод формальных финансовых документов (метод proforma) 2. Метод формул 37 Основа прогноза

Пример Условия задачи: Выручка предприятия в отчетном периоде – 1000 д.е. Затраты составляют 80% от продаж. Предприятие планирует увеличить объем продаж на 25%. В отчетном периоде прибыль распределена в следующих пропорциях: 2/3 – на реинвестирование. 1/3 – на выплату дивидендов. 38

Показатели Отчет о прибылях и убытках Прогноз прибылей и убытков Выручка Затраты Прибыль от финансово-хозяйственной деятельности (операционная прибыль) Налог на прибыль (24%) 4860 Чистая прибыль Дивиденды 101,3126,7 Нераспределенная прибыль 50,763,3 В результате мы выходим на внутренние источники финансирования. Необходимо выяснить, сколько прибыли может быть инвестировано? Метод формальных финансовых документов Первый этап – составление прогноза финансовых результатов 39 Пример

. Активы, требующие вложений, берутся из отчетности после анализа эффективности использования активов. Используем темповый показатель – Δ V/Vo. Определяем потребность в финансировании с учетом одного фактора. Валюта баланса меняется пропорционально росту продаж. Потребность во внешнем финансировании – 750 д.е. Ищем источники, за счет которых эта потребность может быть покрыта. Статьи баланса ОтчетПрогноз Прирост (25%) Актив Основные средства 1800Рост должен быть, но он не нужен+450 Активы, требующие вложений 1200 Пассив 3000 Кредиторская задолженность Пример Второй этап – составление прогноза баланса (определение потребности во внешнем финансировании)

Первый источник – кредиторская задолженность (75 д.е.) Спонтанный источник финансирования, зависит от кредитной политики, от отношений с поставщиками, с бюджетом, с работниками предприятия Кредиторская задолженность будет меняться в зависимости от роста объема продаж. Второй источник – нераспределенная прибыль (126,7 д.е.) Остальные средства надо искать на внешнем рынке. Получилось: 750 – (75+126,7)=548,3 д.е. = дополнительная потребность во внешнем финансировании в связи с ростом объема продаж. Далее: детальный анализ эффективного использования предприятием активов. Дополнительное условие: Анализ показал, что производственные мощности предприятия в отчетном периоде были загружены только на 70% ( внутренний резерв ). 41 Пример

Далее: показатель расчета предельного объема производства (объем производства приравнивается к выручке): Выручка планировалась в объеме 1250 д.е. С учетом полной загрузки мощностей нет необходимости дополнительных вложений в основные средства. Основные средства по балансу составляли 1800 д.е. При условии линейной зависимости увеличение основных средств при росте объема продаж должно было составить 450 д.е. (1800 х 25%). Реальная потребность во внешнем финансировании: 548,3 – 450 = 98,3 д.е. Поиск других резервов может быть продолжен. Делается выборка активов, которые реально нуждаются во внешнем финансировании. Третий этап – принятие решения о структуре капитала Анализ, насколько привлечение конкретного источника эффективно с позиций структуры капитала. 42 Пример V предельного =1000 : 0,7 = 1429 д.е. объема отчетная коэфф. производства выручка загрузки оборудования

Расчет потребности во внешнем финансировании Дополнительная потребность во внешнем финансировании = А х ΔV/Vo – Ко х ΔV/Vo - Vi х Rо х (1-N) 43 Пример Метод формул где А – активы, требующие вложений при росте объема продаж Δ V/Vo – темповый показатель-изменение продаж (25% - темп роста объема продаж) Ко – кредиторская задолженность отчетного периода Rо – базовая рентабельность продаж (чистая прибыль/базовая выручка Vo ) (1-N) – коэффициент капитализации (N – доля прибыли, идущей на потребление)

Прогнозирование устойчивых темпов роста Вопрос 4 44 © Е.А. Кондратьева, 2007

где Rа – Чистая прибыль/Активы (рентабельность активов) (1-N) – Коэффициент капитализации Rа х (1-N) – показывает внутренний источник финансирования К вн. = Rа х (1-N) 1 - Rа х (1-N) 45 Коэффициент внутреннего роста максимальный темп роста, который может позволить себе фирма без внешнего финансирования любого вида.

где Rск – Чистая прибыль/Собственный капитал (1-N) – Коэффициент капитализации Внешний инвестор рассматривает эффективность работы предприятия с точки зрения доходов на собственный капитал. Методика учитывает эффект финансового рычага (ЭФР) – приращение рентабельности собственного капитала за счет использования заемного капитала К уст. = Rск х ( 1 -N) 1 - Rск х (1-N) 46 максимальный темп роста, который может позволить себе фирма без внешнего финансирования за счет дополнительной эмиссии акций, сохраняя при этом постоянное соотношение между собственным капиталом (СК) и заемным капиталом (ЗК). Коэффициент устойчивого роста

Показатели 1 вариант Актив=1000; Пассив=1000 (все за счет СК) 2 вариант Актив=1000; Пассив = 500ЗК+500СК Выручка 2000 Затраты 1600 Прибыль от финансово-хозяйственной деятельности (операционная прибыль) 400 Проценты за кредит (20% в год) -100 Прибыль до уплаты налогов Налог на прибыль (24%) 9672 Чистая прибыль Экономическая рентабельность активов 40% Рентабельность СК 30,4%45,6% 47 У фирмы существуют два варианта выбора источников финансирования (структура баланса определена). Пример

. При привлечении заемных источников важно определить, какова цена данного источника, т.е. каков процент за кредит. При использовании 500 д.е. заемного капитала 100 д.е. придется платить за обслуживание долга. Вывод: заемное финансирование во втором варианте невыгодно, прибыль меньше. Процентные выплаты сокращают налогооблагаемую базу, они включены в расходы, возможна экономия налога на прибыль. Далее соотнесем платежи за кредит с доходом от каждого рубля. Каждый рубль заемного капитала зарабатывает 40 коп., нужно отдавать 20 коп. Показатель рентабельности собственного капитала: Rск-1 = Чистая прибыль = 304 = 30,4% СК 1000 Rск-2 = Чистая прибыль = 228 = 45,6% СК 500 Рентабельность собственного капитала во втором варианте выше! Экономическая рентабельность = активов (ЭР) Операционная прибыль = 400 = 40% Активы 1000 Пример 48

. Разница между двумя показателями рентабельности – 15,2% – это эффект финансового рычага, который получит фирма, используя заемный капитал: ЭФР = (ЭР – СП%) х (1-СН) х ЗК/СК = (40%-20%) х (1-0,24) х 500/500 = 15,2%, где ЭР – экономическая рентабельность активов СП% - ставка за кредит СН – ставка налога на прибыль 49 Пример

. Вопрос : почему при использовании заемного капитала нам удается сохранить прежнюю структуру капитала? Ответ : За счет использования дешевого заемного источника мы зарабатываем дополнительную прибыль. С каждого рубля собственного капитала мы получаем приращение прибыли в 15,2 коп. В основе ЭФР лежит показатель рентабельности собственного капитала. 50 Пример

Модель Дюпона (пофакторного распределения показателей) Вспомним, что Rск = Чистая прибыль/Собственный капитал От чего зависит рост доходности фирмы? От роста объема продаж. Осуществим следующее преобразование: Соотношение чистой прибыли к объему продаж – это рентабельность продаж, а объема продаж к собственному капиталу – показатель оборачиваемости собственного капитала. Чем быстрее будет оборачиваться собственный капитал, тем меньше потребуется дополнительных источников финансирования. Чистая прибыль Х Объем продаж = СК Объем продаж = Чистая прибыль х Объем продаж Объем продаж СК 51 Пример

1. Рентабельность продаж. Чем выше данный показатель, тем положение фирмы устойчивее. Увеличение прибыли свидетельствует о способности фирмы генерировать внутренние источники финансирования, следовательно, обеспечивать устойчивый рост именно за счет внутренних источников. 2. Дивидендная политика фирмы. Доля прибыли, которая будет реинвестироваться, зависит от дивидендной политики предприятия (коэффициент капитализации). 3. Оборачиваемость капитала (объем продаж к СК). Ускорение оборачиваемости капитала фирмы позволит увеличивать объем продаж без дополнительного финансирования, что усилит устойчивый рост. 4. Структура капитала (соотношение СК и ЗК). Если бы соотношение было бы не 50 к 50, а 60 к 40, ЭФР был бы больше. 52 Факторы, обеспечивающие устойчивые темпы роста

Зачем нужны коэффициенты? Если темпы роста объема продаж соответствуют коэффициенту устойчивого роста, фирма обеспечит себе устойчивый рост в будущем. Если темпы роста объема продаж ниже коэффициента устойчивого роста, у фирмы будет накапливаться свободная прибыль. Если темпы роста объема продаж выше коэффициента устойчивого роста, фирме потребуется дополнительное внешнее финансирование. 53